TD Securities：油价如何传导至黄金？

消息面回顾

本次美伊谈判不确定性叠加霍尔木兹运输风险，正沿着油价—通胀预期—实际利率与避险情绪路径向黄金价格传导——WTI在91.60美元附近徘徊，能源风险溢价尚未消退。美国能源部长克里斯·赖特表示，正与炼油企业合作以自愿方式减少柴油出口，这可能改变成品油供应与通胀预期，进而通过美元和实际利率影响现货黄金。美伊接触缺乏明确协议，伊朗对霍尔木兹通行仍持强硬表态，避险买盘对黄金构成支撑。若运输风险缓解，油价溢价回落或削弱黄金抗通胀需求；若谈判停滞，金价往往因避险升温而走强。

传导路径拆解

在避险情绪升温的背景下，推动资金流入黄金等传统避险资产，VIX上升通常伴随金价走强。这通常利多黄金，但投资者需注意极端恐慌导致流动性枯竭时，机构可能被迫卖出黄金筹集保证金

从避险情绪降温的角度来看，风险偏好回升促使资金撤出避险资产，回流股票等风险品种，黄金的组合对冲需求随之降温，整体利空黄金。不过需要留意的是，若风险偏好回升由流动性宽松驱动，充裕的流动性也可能同时托底黄金，跌幅往往有限

当央行增持黄金时，全球储备直接增加实物需求，且央行购金具有持续性和战略性，为金价提供中长期支撑，这利多黄金。值得关注的是，央行购金数据通常滞后数月公布，对短期金价波动的直接影响有限

情景推演

【冲突升级或局势急剧恶化】（偏多）：短期避险需求骤升，黄金获得双重支撑：地缘不确定性驱动资金涌入传统避险资产，若油价同步上扬还将强化通胀预期。冲突持续期间，投资者倾向维持黄金多头头寸作为尾部风险对冲。

【冲突降级或停火谈判取得实质进展】（偏空）：此前积累的避险溢价面临回吐压力，黄金短期或承压整理。但谈判进程往往曲折反复，完全消化地缘风险溢价需要时间，急跌后通常有技术性支撑出现。

【局势持续僵持、无明显方向】（中性）：市场逐步消化并定价长期地缘风险溢价，黄金在区间内震荡运行。关注焦点将转向美联储政策路径和实际利率走势等宏观驱动因素。

历史参照

历史上，中东地缘政治风险升温时，黄金通常先获得避险买盘，但持续性取决于风险是否传导至能源供应链。若冲突或运输受限推高油价，通胀预期上升，而央行若因此偏鹰，实际利率上行可能压制金价；若美元同时走弱，黄金往往获得更强支撑。反之，一旦谈判取得进展、运输恢复，前期积累的风险溢价快速消退，金价也容易出现回吐。此类事件对黄金的影响往往是脉冲式而非单边趋势。

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